Анализ кривой доходности

Для оценки дохода и риска ценных бумаг с разными сроками погашения и управление инвестиционным горизонтом портфеля менеджмент использует специальный инструментарий, к которому принадлежит кривая доходности и средневзвешенный срок погашения (дюрация) финансовых инструментов. Анализ этих финансовых характеристик помогает инвестиционному менеджеру предусматривать следствия и влияние на доход и риск портфеля любого объединения сроков погашения ценных бумаг, а итак, принимать обоснованные управленческие решения.

Кривая доходности — это графическое изображение зависимости между уровнями доходности и сроками погашения ценных бумаг на определенный момент времени за других одинаковых условий, например, в случае одинакового уровня кредитного риска. На горизонтальной оси х отображается продолжительность сроков обращения ценных бумаг, а на вертикальной оси y — показатели доходности на момент погашения всех представленных на кривой ценных бумаг. Вид кривых доходности не является постоянным, поскольку доходность ценных бумаг изменяется ежедневно.

Уровень доходности на момент погашения показывает разную скорость изменений для разных инструментов. Так, краткосрочные процентные ставки обычно возрастают быстрее, чем долгосрочные, но и снижаются быстрее в периоды, когда все рыночные ставки приходят в движение вниз.

Если долгосрочные процентные ставки превышают краткосрочные, то кривая доходности имеет положительный наклон, т.е. возрастает (рис. 6.1). Это наблюдается в периоды общего роста ставок, но краткосрочные ставки начинают возрастать из низшего уровня, чем долгосрочные. Если же краткосрочные процентные ставки высшие за долгосрочные, то кривая доходности имеет отрицательный наклон, т.е. спадает (см. рис. 6.1). Такая картина наблюдается в период циклического подъема экономики, а также на ранних стадиях экономического спада, когда все процентные ставки снижаются.

Горизонтальная форма кривой доходности означает, что долгосрочные и краткосрочные ставки находятся приблизительно на одном равные, т.е. инвестор получает одинаковую доходность на момент погашения независимо от срока погашения ценных бумаг, в которые инвестированы средства.

Анализ формы и параметров кривой доходности дает возможность решить ряд задач в процессе принятия инвестиционных решений, а именно:

  • составить прогноз будущих изменений процентных ставок;
  • проявить ценные бумаги с завышенной или заниженной рыночной оценкой;
  • оценить возможные преимущества и недостатки удлинения или сокращение инвестиционного горизонта портфеля;
  • предоставить помощь для решения дилеммы «доходность-риск».

Рис. 6.1. Формы кривых доходности

Положительный наклон кривой доходности отображает среднерыночное ожидание того, что уровень будущих краткосрочных ставок будет высшим за текущие значения. В этом случае инвесторы прогнозируют повышения ставок и отдают предпочтение краткосрочным ценным бумагам за счет снижения доли долгосрочных инструментов, которые нанесут наибольших капитальных убытков в случае преобразования таких прогнозов в реальность. Менеджер должен избегать приобретения долгосрочных ценных бумаг, поскольку повышение краткосрочных ставок приводит к снижению цен на ценные бумаги, а это в будущему нанесет убытков.

Наоборот, если кривая доходности имеет отрицательный наклон, то это указывает на будущее снижение краткосрочных ставок. В этом случае менеджмента необходимо рассмотреть возможность удлинения инвестиционного горизонта ценных бумаг и приобретение долгосрочных инструментов, поскольку снижение ставок обещает перспективу значительных капитальных прибылей за ценными бумагами со сравнительно продолжительными периодами обращения.

Форма кривой доходности также является инструментарием выявления сравнительной оценки стоимости ценной бумаги. Когда точка доходности ценной бумаги лежит выше кривой доходности, то такая бумага является привлекательным объектом для купли, так как доходность его временно завышена сравнительно из средне рыночным уровнем, а цена - заниженная.

Ценная бумага, точка доходности которого лежит ниже кривой доходности, является объектом удобной продажи или отказа от приобретения, поскольку в данный момент доходность такого инструмента слишком низкая для срока его погашения, а рыночная цена - завышенная.

Анализ кривой доходности в долгосрочном аспекте дает возможность определить, в какой стадии делового цикла находится экономика. В период экономических подъемов кривая доходности имеет тенденцию роста, а в периоды спадов наблюдается отрицательный тренд.

Угол наклона кривой доходности к оси х показывает, какой дополнительный доход может получить банк в процессе удлинения или сокращение инвестиционного горизонта портфеля ценных бумаг. Если кривая имеет стремительный положительный наклон (возрастает), то угол наклона показывает, сколько процентных пунктов дополнительного дохода будет иметь банк, заменив краткосрочные вложения на долгосрочные в том временном диапазоне, где наблюдается резкий рост.

Когда кривая доходности характеризуется значительным положительным наклоном, то банк может получить существенную прибыль с помощью приема, который называется «оседлание кривой доходности». Сущность его состоит в выявлении такого момента, когда с приближением сроков погашения ценных бумаг в портфеле банка их цены значительно возрастают, а доходность к моменту погашения снижается. Тогда менеджмент может принять решение о продаже таких инструментов, достав капитальный прирост благодаря повышению рыночной цены, и сразу реинвестировать поступление в ценные бумаги более длительных сроков обращения с высшими нормами доходности. Если форма кривой доходности остается стабильной на протяжении продолжительного времени, то банк получает как высшие текущие доходы, так и высшие доходы от портфеля ценных бумаг в будущем.

В процессе принятия управленческих решений относительно портфеля ценных бумаг банка необходимо учитывать не только ожидаемый уровень доходности, а и соответствующий уровень рискованности. Поэтому в случае удлинения инвестиционного горизонта портфеля ценных бумаг для повышения доходности менеджмента нужно оценить и увеличение риска. Долгосрочные ценные бумаги, как правило, менее ликвидные, чем краткосрочные, их рынок уже. Оценивая за кривой доходности прирост дохода в результате удлинения инвестиционного горизонта, следует сравнить этот выигрыш с вероятностью возникновения кризиса ликвидности в банка или капитальных убытков через непредвиденное изменение процентных ставок.

Итак, анализ кривой доходности предоставляет инвестиционному менеджменту ценную информацию относительно ожидаемых доходов и будущих изменений процентных ставок.