Эффективность управления портфелем ценных бумаг банка

Эффективность управления портфелем ценных бумаг банка определяется по соотношению доходности и рискованности портфеля. Это дает возможность банку оценить, достаточная ли ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг для компенсации связанного с ним риска.

Зависимость между ожидаемой доходностью и риском портфеля ценных бумаг исследуют с помощью модели оценки доходности финансовых активов (САРМ) [10, с. 250; 27, с. 259—277]. Эту модель было разработано В. Шарпом на базе теории выбора эффективного портфеля финансовых инвестиций, сформулированной Г. Марковицем в 1950-х годах. В дальнейшему этот подход усовершенствовали такие ученые, как Р. Трейнор, Дж. Линтнер, М. Дженсен и

прочие.

Согласно основным положениям модели САРМ доходность портфеля ценных бумаг (dp) рассматривается как функция трех переменных: системного риска портфеля (bр), ожидаемой доходности рыночного портфеля (dm) и ставки дохода за безрискованными ценными бумагами (d0). Зависимость между ожидаемой доходностью и риском выражается формулой:

                                      dp = d0 + bp × (dm – d0) .                        (6.18)

За экономическим содержанием превышения доходности портфеля над ставкой без риска является премией, которая ее банк получает за риск, который он взял на себя, приобрести определенные ценные бумаги в процессе формирования портфеля.

На основе модели САРМ оценивается эффективность управления портфелем ценных бумаг. Коэффициент эффективности рассчитывается как отношение разности между доходностью портфеля (реальной или ожидаемой) и безрискованной ставкой к показателю, который отображает риск портфеля. В теории управление обосновано несколько коэффициентов эффективности, которые могут быть использованы в процессе анализа и принятие управленческих решений. В целом коэффициенты эффективности управления портфелями ценных бумаг имеют одинаковую структуру, но отличаются за способами измерения рискованности портфеля.

Для определения эффективности диверсифицированого портфеля используют коэффициент Трейнора (k):

                                           ,                                    (6.19)

где dp — доходность портфеля инвестора за период, который анализируется; d0 — средняя безрискованная ставка за тот самый период.

Коэффициент Шарпа через стандартное отклонение разрешает учесть как системный, так и несистемный риски, присущий данному портфелю. Поскольку несистемный риск может быть снижен диверсификацией портфеля, а итак, для широкодиверсификованого портфеля такого риска почти нет, то коэффициент Шарпа целесообразно применять для анализа недиверсифицированого банковского портфеля ценных бумаг (k):

                                               ,                               (6.20)

где sp — стандартное отклонение доходности портфеля банка.

Пример 6.5

Банк имеет три варианта формирования портфеля ценных бумаг (Q1, Q2, Q3). Для каждого из портфели рассчитаны доходность и риск, вымеренный с помощью стандартного отклонения и bp-коэффициента, безрискованная ставка — 16 % (таблица). Оценить эффективность управления портфелями.

Решение

Таблица

ЭФФЕКТИВНОСТЬ УПРАВЛЕНИЯ БАНКОВСКИМ

ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ

Если перед банком возникает задача выбора оптимального портфеля из позиции соотношения «доходность-риск», а анализ осуществлен за коэффициентом Шарпа, то с точки зрения эффективности управления второй и третий портфели оказались почти одинаковыми и на единицу риска банк будет иметь 0,4 единиц вознаграждения. Если же эффективность проанализирована за коэффициентом Трейнора, то преимущество следует отдать второму портфелю.

Опираясь на рассмотренные методы инвестиционного анализа, менеджмент банка может сформировать эффективный портфель ценных бумаг.