Коэффициент бета для портфеля ценных бумаг

Для ценных бумаг, которые активно оборачиваются на международных рынках, значение (-коэффициентов рассчитываются и публикуются аналитическими компаниями. В частности такой анализ проводит банковский дом Merrill Lynch, компания «Value Line» и др. Следует отметить, что единой методики расчета (-коэффициента не существует, в частности расхождения касаются периодичности и количества статистических наблюдений, поэтому эти показатели, рассчитанные разными участниками рынка, могут отличаться.

В Украине анализ подобных индикаторов риска усложняется за неимением исторической информации. Укажем, что для рынка акций (-коэффициенты очень нестабильные, поэтому портфельные инвесторы все чаще анализируют динамику таких коэффициентов как соотношение цены акции и доходов или балансовой стоимости и рыночной цены акции. Последние исследования зарубежных специалистов свидетельствуют, что эти показатели, вычисленные по данным финансовой отчетности эмитентов, являются более надежными ориентирами в процессе прогнозирования, чем (-коэффициенты.

Итак, за экономическим содержанием, чем высшие значения показателей стандартного отклонения и (-коэффициента ценной бумаги, тем высший связанный с ним риск. При этом стандартное отклонение характеризует риск ценной бумаги в абсолютном измерении (через показатели доходности), а (-коэффициент - в относительному (относительно рынка). Вместе с тем высший риск означает потенциальную возможность получения высших доходов. По результатам анализа этих показателей формируют портфель ценных бумаг, риск которого тоже измеряется стандартным отклонением и коэффициентом бета.

Коэффициент бета для портфеля в целом рассчитывается как средневзвешенное значение b-коэффициентов тех групп ценных бумаг, которые входят в его состав, с учетом их удельного веса в структуре портфеля. Итак если к банковский портфель включен разные группы ценных бумаг, то для каждой из них отдельно определяют коэффициент bи (см. формулу 6.11), после чего находят бета портфеля (bр):

                                           ,                                     (6.15)

где bи — коэффициент бета і-й группы ценных бумаг; gи — удельный вес і-й группы ценных бумаг в портфеле; n — количество групп ценных бумаг в портфеле банка. Соответственно значению bр-коэффициента банковские портфели ценных бумаг разделяют на агрессивные (bр > 1) и защитные (bр< 1). Если bр = 1, то риск портфеля совпадает с риском системы, а портфель называется индексным.

Стандартне отклонение портфеля ценных бумаг вычислить сложнее, поскольку в расчетах bi-коэффициентов взаимовлияние доходностей инструменты уже учтены через коэффициенты ковариации и корреляции, а в стандартном отклонении их необходимо учесть отдельно. Стандартное отклонение портфеля ценных бумаг находят за формулой:

                                                         (6.16)

или

                                 (6.17)

где sp — стандартное отклонение портфеля; si,sj — стандартные отклонения i-й и j-й групп ценных бумаг в портфеле банка; gi,gj — удельный вес i-й и j-й групп ценных бумаг в портфеле банка; rij — корреляция доходностей i-й и j-й групп ценных бумаг.

Из последнего соотношения вытекает, что портфельный риск состоит из двух частей. Первое слагаемое отображает риск, обусловленный только дисперсиями доходностей отдельных ценных бумаг. Этот риск называют несистемным, или индивидуальным, поскольку он обусловлен неопределенностью деятельности конкретного эмитента ценных бумаг. Для снижения несистемного риска применяется метод диверсификации (включение в портфель разных за характеристиками ценных бумаг).

Вторая составляющая показывает системный риск, который является частью общего риска системы, зависит от состояния экономики в целом и предопределяется макроэкономическими факторами, такими как динамика инвестиций, объемы внешней торговли, изменения налоговой политики, состояние платежного баланса, а потому имеющийся в деятельности всех субъектов хозяйственного процесса. Системный риск нельзя снизить диверсификацией, поэтому его называют недиверсифицированым, или рыночным.

Следовательно, диверсифицированый портфель характеризуется только системным риском, который измеряют с помощью коэффициента bp. Риск недиверсифицированого портфеля измеряется стандартным отклонением — sp.

Вопрос относительно количества групп ценных бумаг, необходимых для достижения эффекта диверсификации, инвесторы решают по-разному, но считается, что их должны быть по крайней мере 20-30. Формируя диверсифицированый портфель, инвесторы придерживаются правила, чтобы доля ценных бумаг одной группы в объеме портфеля не превышала 5 %. Такой подход разрешает сформировать эффективный портфель, т.е. такой набор ценных бумаг, который взаимно компенсирует колебание доходности за разными инструментами, когда недополучение доходов за одним ценной бумагой компенсируется повышенной доходностью другого.

Понятие системного и несистемного рисков дают возможность выяснить несколько важных моментов, которые должны учитывать менеджмент банка в процессе формирования портфеля ценных бумаг. Во-первых, если доходности ценных бумаг не является абсолютно коррелируемые , то диверсификация портфеля оказывает содействие снижению риска портфеля за сохранение доходности. Во-вторых, для диверсифицированого портфеля несистемный риск можно не учитывать, поскольку он приближается к нулю. В-третьих, поскольку системного риска избегнуть невозможно, то именно этот риск и следует оценивать в процессе формирования стратегии управления инвестиционным портфелем банка.