Купонные облигации

Купонными называются облигации, условиями эмиссии которых предусмотрена выплата процентов в расчете на номинальную сумму инвестиции, а выплаты осуществляются за купонами — отрезными талонами с указанной на них величиной купонной ставки. Различают облигации с фиксированной купонной ставкой и плавающей, т.е. такой, которая может изменяться на протяжении периода обращения. Купонные облигации могут продаваться как по номинальной стоимости, так и с дисконтом или премией в зависимости от конъюнктуры рынка и их привлекательности для инвесторов.

За облигациями с фиксированной купонной ставкой ожидаемый доход инвестора состоит из двух частей:

  • равномерных за периодами поступлений процентных выплат, обещанных эмитентом;
  • возможных капитальных приростов (убытков) в результате изменения рыночной цены облигации.

Базовая модель в таком случае имеет вид:

                            ,                                     (6.5)

где k — купонная ставка облигации.

Пример 6.2

Определить целесообразность приобретения банком двухлетней облигации номиналом 1000 грн с ежегодной выплатой купонной ставки 15 %. Облигацию можно приобрести по цене 950 грн; средне рыночная норма доходности инвестиций составляет 17 %.

Решение

Как и в предыдущем примере, анализ можно провести двумя способами. Первый способ заключается в расчете теоретической стоимости на основе дисконтирование за средне рыночной нормой доходности и ее сравнение с рыночной ценой ценной бумаги.

Второй способ предусматривает расчет ожидаемой ставки доходности облигации (d) как неизвестной величины уравнения (6.5), при условии, которое внутреннее стоимости равняется рыночной цене (v = p). Сравнение полученной ставки доходности облигации с нормой альтернативной доходности или средне рыночной ставкой разрешит принять обоснованное решение относительно приобретения этого вида ценных бумаг. Воспользуемся этим способом и рассчитаем ожидаемую ставку доходности облигации.

Итак, формула (6.5) — это уравнение с одним неизвестным d — доходностью облигации. Для определения неизвестной величины воспользуемся приемом последовательных итераций. Пусть доходность ценной бумаги к моменту погашения равняется d1 = 18 %, тогда:

Найденная сумма 953 грн высшая за текущую цену облигации, поэтому реальная норма доходности должны быть высшей за 18 %. Выполним исчисление при условии, которое d2 = 20 %:

Сумма 923,2 грн низшая за текущую цену облигации 950 грн, поэтому значение неизвестной величины d содержится в пределах от 18 до 20 % и составляет 18,2 %:

.

Таким образом, двухлетняя облигация с купоном 15 %, приобретенная с дисконтом 50 грн, имеет ожидаемый уровень доходности к моменту погашения 18,2 %. Поскольку полученное значение превышает средне рыночную норму доходности (17 %), то приобретение банком такой облигации следует признать целесообразным.

Для облигаций с плавающей купонной ставкой согласно условиям эмиссии уровень купонной ставки не фиксируется, и она изменяется в зависимости от уровня инфляции или ставки процента за кредитами. Внутренняя стоимость таких облигаций исчисляется по формуле:

                                      ,                           (6.6)

где CFi денежные потоки, сгенерированны облигацией в i-м периоде.

Процедура анализа облигаций с плавающей купонной ставкой не отличается от описанных выше, за исключением того, что денежный поток в каждом из периодов может изменяться.