Технократический (или технический) подход. Фундаментальный подход.

Технократический (или технический) подход основан на анализе динамики рыночных цен ценной бумаги за прошлые периоды и объемов фондовых операций по купле-продаже этих инструментов. Внутренняя стоимость определяется через экстраполяцию результатов статистического анализа исторических данных относительно вариабельности рыночной цены ценной бумаги. Для получения реалистических оценок необходимо сформировать большой по объему массив информации относительно ценовой динамики на ликвидных рынках, где присутствуют многочисленные участники, а операции осуществляются регулярно и в значительных объемах. Это практически делает невозможным применение методов технического анализа в отечественной практике на это время.

Теория «ходьбы наугад» исходит из того, что изменения и внутренней стоимости, и рыночной цены ценной бумаги предусмотреть невозможно, а всю релевантную информацию о ценной бумаге уже учтено в его текущей рыночной цене. Эта теория тоже может быть применена лишь к инструментам, которые имеют активный и высоколиквидный рынок.

На практике чаще всего используют фундаменталистскую теорию, а в условиях отечественного рынка она остается пока что и единственно приемлемой. Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость ценных бумаг принимается равной сумме дисконтированных денежных потоков, которые поступают в его владельца на протяжении периода хранения. Расчет осуществляют за моделью, предложенной в 1938 г. Дж. Вильямсом [10, с. 202]:

                                        ,                                        (6.2)

где v — внутренняя стоимость ценных бумаг; CFi — ожидаемый денежный поток за ценной бумагой в i-и период ; d — ставка дисконта.

Модель основывается на предположении о капитализации полученного дохода под ставку дисконтирование. Если такой возможности нет или капитализация доходов не планируется инвестором, то модель не будет реалистической.

Фундаментальный подход использован и Национальным банком Украины для оценки инвестиционных рисков в процессе формирования обязательного резерва на возмещение возможных убытков банков от операций с ценными бумагами. Предложенная НБУ методика определения внутренней стоимости ценных бумаг предусматривает два этапа [15]:

• проведение анализа дисконтированных во времени будущих денежных потоков на основании реальной оценки объема и времени возникновения таких потоков и ставки дисконта, который отвечает норме доходности альтернативных инвестиционных проектов по близким сроком действия и уровнем риска (фактор риска фондового рынка);
• анализ финансового состояния и результатов работы эмитента (фактор риска эмитента).

В международных стандартах учета и отчетности тоже рекомендованы опираться на метод настоящей стоимости для определения справедливой стоимости инструментов, которые не имеют рыночной цены, которая, в сущности, совпадает с методами фундаментального анализа внутренней стоимости ценных бумаг, а также с методикой, разработанной НБУ.

Как вытекает из формулы (6.2), которую в дальнейшем будем называть базовой моделью, внутренняя стоимость ценной бумаги зависит от трех факторов:

• ожидаемых денежных поступлений;
• продолжительности периода обращения ценной бумаги (или периода прогнозирования для бессрочных инструментов);
• ставки дисконтирования.

Первые два факторы определяются свойствами конкретной группы ценных бумаг и достаточно регламентированные. Третий фактор — ставку дисконтирования — инвестор избирает самостоятельно, исходя из собственных соображений, доступных (возможно, лишь ему) альтернативных направлений инвестирования или других рыночных индикаторов.

Вообще ставка дисконтирования может приниматься равной: процентной ставке за банковскими депозитами; ставке доходности за другими финансовыми инструментами с таким самым уровнем риска; сумме безрискованной ставки (как правило, за казначейскими обязательствами правительства) и премии за риск. При определении расчетной стоимости ценной бумаги для формирования резерва на возмещение возможных убытков банка согласно требованиям НБУ за ставку дисконтирования принимается КІВО соответствующего срока действия [15].

Приведенную модель (6.2) можно использовать для решения разных задач, которые возникают перед менеджментом банка в процессе принятия инвестиционных решений. С ее помощью рассчитывают внутреннюю стоимость инвестиции за разных значений исходных параметров (денежных потоков и ставки дисконта). Знавая текущую рыночную цену ценной бумаги и приняв ее равной внутренней стоимости (v = p), можно вычислить ставку доходности ценной бумаги и сравнить полученное значение с альтернативными вариантами инвестирования средств, которое разрешит избрать прибыльнее направление размещения активов банка.

Базовая модель модифицируется в зависимости от особенностей получения доходов за той или другой ценной бумагой. Рассмотрим особенности определения внутренней стоимости основных видов ценных бумаг: облигаций и акций.